Alpha
Mesure de la surperformance d'un portefeuille par rapport à son indice de référence, ajustée du risque (beta). Un alpha positif indique une création de valeur du gérant au-delà du marché.
Aussi appelé : alpha de Jensen, surperformance
Définition
L'alpha est l'indicateur statistique qui mesure la surperformance d'un portefeuille par rapport à son indice de référence, après neutralisation du risque pris (mesuré par le beta). Formalisé par Michael Jensen en 1968, il est devenu la métrique de référence pour évaluer la création de valeur d'un gérant actif.
Comment ça fonctionne
Formule de Jensen :
α = Rp − [Rf + β × (Rm − Rf)]
avec :
- Rp = rendement du portefeuille
- Rf = taux sans risque (OAT 10 ans, par exemple)
- Rm = rendement de l'indice de marché
- β = sensibilité du portefeuille au marché
Exemple : un fonds rapporte 12 % sur l'année. Indice MSCI World : 9 %. Rf = 3 %. Beta = 1,1. Rendement attendu = 3 + 1,1 × (9 − 3) = 9,6 %. Alpha = 12 − 9,6 = +2,4 %. Le gérant a créé 2,4 points de surperformance ajustée du risque.
Un alpha positif indique de la valeur ajoutée ; négatif, le gérant a sous-performé pour le risque pris ; proche de zéro, le fonds se comporte comme un tracker (et ne justifie pas ses frais).
Quand l'utiliser
- Évaluer un fonds actif avant souscription : alpha 3 ans/5 ans/10 ans dans le DIC
- Distinguer un gérant vraiment talentueux d'un fonds qui doit sa performance au marché
- Comparer deux fonds de même catégorie Morningstar avec des betas différents
Limites / pièges
- L'alpha peut être fortuit : sur 10 ans, certains fonds battent l'indice par chance (loi des grands nombres).
- Frais inclus ou non ? Vérifier si l'alpha est calculé net de frais de gestion.
- Sensible au choix de l'indice : un fonds value comparé au MSCI World aura un alpha biaisé ; mieux vaut le MSCI World Value.
- Études SPIVA : sur 10 ans, moins de 15 % des fonds actions actifs battent leur indice après frais. Un ETF MSCI World à 0,2 % capture l'alpha moyen disponible.
Source : Jensen M. (1968), The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964, The Journal of Finance.